海外气头成本大幅上涨:近期海外尿素企业领涨,我们认为主要原因是,在我国今年天然气高达18%的消费增速拉动下,全球天然气的供需都有了显著好转。尤其是进入4季度消费旺季以后,欧洲和非洲的天然气价格都大幅上涨,对应尿素成本已经提升至1750-2000元/吨(含税)。而同期我国煤价比较稳定,因此在全球成本曲线中的相对位置正在大幅改善。由于尿素消费旺季与天然气重叠,后续我国出口也有望出现恢复性增长。

国内需求有望改善:玉米收储政策改革已近2年,国内玉米量价触底企稳,预计尿素农业需求将恢复2%左右增速。而尿素主要工业需求人造板预计也将保持5%增速,因此未来尿素需求增速将恢复到2.5%左右。另外,国内最新出台的乙醇汽油添加政策,也将每年新增3000万吨玉米消耗量,这将大幅缓解现在玉米高库存的局面。

全球供给和库存都面临拐点:全球尿素产能扩张高峰已过,整体开工率将逐渐回升。国内环保压力较大,前期退出的尿素产能基本无望复产。而日益增长的脱硝业务也会拉动液氨需求,进而限制下游尿素的供给。另外近期固定床所用无烟煤大幅上涨,这导致固定床和现代气化炉成本差扩大到200元/吨,后者盈利能力进一步提升。

投资建议与投资标的

我们认为未来尿素旺季现代气化炉单吨盈利在150-320元/吨,淡季在100-150元每吨。国内尿素企业按照单位市值产能排序,弹性从高到低分别为中国心连心化肥(1866.hk,未评级)、阳煤化工(600691,未评级)、华昌化工(002274,未评级)、鲁西化工(000830,未评级)。

风险提示

全球天然气供需不及预期;尿素需求不及预期;煤炭价格大幅波动。